SFBT, une valeur de fond de portefeuille

Tunisie Valeurs vient de publier le dernier numéro de sa Revue de Recherches pour 2024 qui regorge de bons tuyaux d’investissements boursiers. Parmi eux, la SFBT, un des fleurons industriels de la Tunisie, dont l’intermédiaire en Bourse réitère sa recommandation à l’achat sur le titre.

Tunisie Valeurs estime que bilan de l’exercice 2023 pour la SFBT est plus qu’honorable : « Le leader des boissons en Tunisie a réussi avec brio à surmonter les difficultés de son environnement opérationnel (contexte de pénuries et stagflation), terminant l’année écoulée sur une belle performance Bottom Line : une croissance du résultat net part du groupe de 9,6% à un record historique de 281,7 millions de dinars (MD). Les résultats 2023 du groupe, supérieurs aux attentes, prouvent sa capacité de résilience face aux vents contraires et portent un sérieux coup s’agissant de la maturité du secteur », explique-t-il.

Pour lui, « les prochaines années devraient être marquées par une poursuite de la croissance pour la SFBT. La sortie de la Covid-19 est de nature à favoriser la normalisation des habitudes de consommation des ménages et de l’activité du secteur des hôtels, restaurants et cafés. Par ailleurs, le retour des touristes grands consommateurs de bières locales devrait doper les revenus du groupe. Les marges devraient, également, s’améliorer grâce à l’accalmie sur les prix des matières premières et aux dernières augmentations de prix opérées. Outre la bonne orientation attendue de l’activité d’exploitation, les réalisations futures du groupe devraient bénéficier de sa manne du cash qui génère régulièrement des produits de placement conséquents, bonifiant la rentabilité nette ».

L’intermédiaire a rappelé qu’en 2023, la SFBT a connu un changement managérial avec la nomination d’Elyes Fakhfakh en tant que directeur général et la nomination de Mustapha Abdelmoula en tant que président du Conseil d’administration.

« Nous pensons que ce changement managérial devrait donner un nouvel élan à la stratégie de développement du groupe dans les prochaines années pour consolider son leadership et trouver de nouveaux relais de croissance.

Les prochaines années devraient être marquées par une poursuite de la croissance pour la SFBT. La sortie de la Covid-19 est de nature à favoriser la normalisation des habitudes de consommation des ménages et de l’activité du secteur de l’hôtellerie, de la restauration et des cafés. Par ailleurs, le retour des touristes grands consommateurs de bières locales devrait doper les revenus du groupe.

Les marges devraient, également, s’améliorer grâce à l’accalmie sur les prix des matières premières et aux augmentations de prix opérées dernièrement, dont une réalisée au début de l’année 2024. Outre la bonne orientation attendue de l’activité d’exploitation, les réalisations des prochaines années de la SFBT devraient bénéficier de sa manne du cash, qui génère régulièrement des produits de placement conséquents, bonifiant la rentabilité nette »

Et d’ajouter : « Le nouveau management a annoncé durant l’AGO du 24 avril 2024 qu’il est en train d’explorer de nouvelles pistes de croissance pour la SFBT avec le soutien de son actionnaire de référence. Ces « terrains de jeu » potentiels pour la SFBT peuvent inclure l’intégration en amont (étudier la possibilité de produire son propre CO² alimentaire pour atteindre l’autosuffisance ou développer des cultures de l’orge), la diversification ou encore des projets d’efficacité énergétique (investissement dans un grand parc photovoltaïque par la SOSTEM pour réduire la facture énergétique).

Forte de son statut quasi monopolistique, de la diversité de ses produits, de son matériel substantiellement amorti, la SFBT a tous les atouts pour maintenir sa position sur le marché et pour continuer à gratifier ses actionnaires. Le pari de la rentabilité et de la génération des cash-flows sera, à notre avis, gagné grâce à deux moteurs : une activité d’exploitation qui se redresse et une activité de cash management toujours dynamique ».

Tunisie Valeurs considère que l’année 2024 s’annonce sous le signe de la poursuite de la croissance profitable pour le groupe SFBT.

« Sur la période 2024-2025, nous pensons que le groupe est bien outillé pour réaliser :

1.      une croissance du chiffre d’affaires à un rythme annuel moyen de 7%;
2.      une progression de l’EBITDA en moyenne de 8,3% pour atteindre la somme de 491 MD d’ici 2025 ;
et un TCAM du résultat net part du groupe de 2,5% sur la période du business plan pour atteindre 296 MD à l’horizon 2025 », lit-on dans ce même document.

Sur la période 2021-2023, le titre SFBT a déçu par ses performances boursières ; un parcours qui va à l’encontre des réalisations satisfaisantes du groupe et de l’étonnante résistance de l’activité. Et pour cause, la SFBT a arrêté, depuis 2021, les opérations d’augmentation de capital par incorporation des réserves auxquelles sont habitués les petits porteurs depuis de nombreuses années, et ce, en raison de la suppression du dégrèvement physique des dépenses d’investissement. La pénurie des matières premières (essentiellement du sucre et du CO² alimentaire) ayant perturbé la production et le décès du président directeur général, feu Mohamed Bousbia, figure tutélaire de la SFBT, ont davantage pesé sur le comportement boursier de la société.

En 2024, le titre semble retrouver les faveurs des investisseurs. L’action s’est appréciée de 11,3% depuis le début de l’année en cours favorisée par :

L’annonce des résultats de 2023 et des dividendes, dépassant les attentes des analystes de la place et défiant la morosité ambiante ;
Le retour annoncé aux augmentations de capital par attribution d’actions gratuites ; des opérations très appréciées par les petits porteurs. L’opération de 2024 a été une augmentation de capital de 20,6 MD, prélevée du compte « résultats reportés ». Cette augmentation a été faite à raison d’une action nouvelle gratuite pour 12 anciennes. Le droit de jouissance des actions nouvelles gratuites a été fixé au 1er janvier 2023.

Deuxième capitalisation du marché actions (une capitalisation boursière de 3,2 milliards de dinars), la SFBT traite actuellement à 11,8x ses bénéfices et à 6,6x son EBITDA estimés pour 2024. Par ailleurs, le titre offre un rendement en dividende attractif (un Dividend yield 2024 estimé de 6,2%) et parmi les plus élevés du secteur industriel coté en Tunisie. Sur le papier, ces niveaux de valorisation sont intéressants eu égard aux fondamentaux solides du groupe qui se caractérisent par :

un positionnement très fort sur les deux branches « Boissons gazeuses et alcoolisées » ;
des marges confortables sur les activités « Bières et Eaux » ;
d’un outil d’exploitation substantiellement amorti, constituant une barrière à l’entrée de la concurrence et lui permettant de préserver ses marges ;
de cash-flows stables et d’une situation financière solide, et favorisant une politique généreuse de dividende (un payout de 78,3% au titre de l’exercice 2023).

« Tous ces facteurs nous amènent à considérer la SFBT comme la Blue Chip du marché actions, la valeur défensive par excellence dans une conjoncture malmenée par la crise et où règne l’incertitude. Nous réitérons notre recommandation à l’achat sur la SFBT », a affirmé Tunisie Valeurs.

« La position de dominance de la SFBT, son business model défensif, sa solidité financière et sa bonne qualité du management en font l’investissement incontournable pour des investisseurs en quête d’actifs refuges », a souligné ce même document.

Fondé il y a bientôt un siècle, le groupe SFBT se classe parmi les premiers groupes privés en Tunisie. Le groupe est détenu majoritairement par le groupe familial français Castel, géant mondial du vin et de la bière et leader incontestable des boissons en Tunisie et en Afrique.

D’après Revue de Recherches Tunisie Valeurs